沪镍连续两日“一”字涨停 期货炒作何时才会进入冷静期

在近两个交易日上演史无前例的“逼空”行情后，当地时间3月8日，伦敦金属交易所(LME)不得不选择“拔网线”，宣布暂停异常波动的镍期货交易，并取消了当天0点起所有在场外和LME select交易系统进行的镍交易，且推迟于3月9日交割的现货镍合约交割。受外盘影响，沪镍连续两日“一”字涨停，上海期货交易所也于3月9日发布通知，暂停镍期货部分合约交易一天。俄乌冲突、“逼空”大战、市场博弈，这一场疯狂的期货炒作何时才会进入冷静期?

涨幅明显偏离基本面

作为世界上最大的有色金属交易所，LME也承受不住“妖镍”的大涨。除了暂停异常波动的镍期货交易，3月9日，LME还表示，不早于3月11日前恢复镍期货交易，并为镍期货设10%的单日涨跌幅限制。此外，LME将镍交易的保证金要求提高一倍，从3月10日收盘时起，每吨镍交易的初始保证金将为4808美元。此外，LME对铝、锌和铜的初始保证金分别增8.3%、7.1%和4.4%。

沪镍方面，如果镍期货合约在3月7日、3月8日、3月9日都出现同方向涨停板的话，即满足了连续三个交易日出现同方向单边市的情况，按照《上海期货交易所风险控制管理办法》的规定，在3月10日即3月9日晚夜盘时起，交易所可以对以上合约采取暂停交易一天或者继续交易的措施。

3月9日，上海期货交易所随即发布通知称，当日晚夜盘交易起，ni2204、ni2205、ni2206、ni2207、ni2209、ni2212、ni2301合约暂停交易一天。

对于交易平台来说，这样的操作属于不得不做出的选择。当地时间3月8月，LME镍价盘中一度大涨超100%，两个交易日累计大涨250%。当天8点15分起，伦镍停牌，收涨66.4%至8万美元/吨，超过2007年的历史最高点。受伦镍影响，截至北京时间3月9日中午收盘，沪镍继续“一”字涨停。

据了解，镍是一种银白色金属，主要用途是制造不锈钢和三元锂电池等，其中不锈钢领域消费占全球比例高达70%，动力电池也呈现出高镍化趋势。从全球供给看，镍的生产集中度较高，印度尼西亚、菲律宾、俄罗斯是三大镍生产国。据美国地质调查局数据，2020年俄罗斯镍产量占全球11.3%，初步预计2021年占比将在9.1%左右。

在中国银行研究院研究员王梅婷看来，镍价目前的涨幅已经明显偏离基本面，“LME不设涨跌幅限制，两天内盘中价格从低于3万美元/吨拉涨至10万美元/吨以上，而2020年初镍价仅1万-2万美元”。中钢经济研究院首席研究员胡麒牧也对北京商报记者表示，“这次期货市场的暴涨没有现货市场的供需关系支撑，因此期货的价格背离了现货市场的供需关系。从期货来看，镍这个品种的价格远远高出它的历史价格。”

逼空大战“作祟”?

镍价的突然异动让人忍不住发问，究竟是谁在推高镍价?王梅婷表示，镍短期内离谱上涨，主要是俄乌冲突加上资本运作所引发。

在王梅婷看来，受限于制裁，俄罗斯产的镍或不能作为交割品，且运输难度较高，东南亚镍短期不能弥补产能，且交割品存在一定差异。这导致资本市场上期货卖出方无法提供足额货物用于交易，又无法解除合约，引发所谓“逼空”事件，类似于2020年初原油期货市场的情况。

所谓“逼空”，即指逼迫空方买入。有传闻称，国际大宗商品交易商嘉能可集团在伦镍上逼仓镍矿巨头青山控股。胡麒牧解释称，“期货市场上的多头和空头大部分不会把自己的头寸持有到最后交割的环节，他们会在交割月之前找一个对手盘平仓。正常的平仓有买有卖，但目前镍期货的持仓比较集中，多头和空头相互都知道对方的底牌，找到了对方的漏洞”。

“青山控股持有20万吨空头仓位，到了交割月，如果拿不出20万能够注册仓单的镍的话，就无法完成交割。同时，青山控股应该也不想进入交割环节，它做镍的全产业链业务，真正的现货要卖给自己的客户，不可能放到交割库里去卖给对手盘，所以正常情况下它会更愿意平仓。”胡麒牧说。

胡麒牧进一步指出，青山控股想找对手盘平仓，但它的地位比较不利，因为它没有退路。进入交割月，如果手里没有足够仓单，就只能到市场上找。现在对手盘持仓非常集中，市场上的镍矿可能大部分都在嘉能可手里，不会低价卖出，那么高价买来就会赔钱。

胡麒牧还指出，“正常情况下期货市场和现货市场会联动，期货市场上亏了多少现货市场会补回来。但这必须基于期货现货走势有供需基本面支撑，套期保值的策略才会有效。但这次现货市场上并不缺镍，只是被一些大户攥在手里”。

对于传闻，据第一财经报道，青山实业董事局主席项光达回应称：“老外的确有些动作，正在积极协调”，“青山是家优秀的中国企业，仓位和经营都没有问题。”嘉能可相关人员则在回复每日经济新闻时表示，“上述这种说法毫无依据。”

20家上市公司回应影响

胡麒牧表示，目前的情况对产业发展非常不利，价格暴涨暴跌会导致一些人爆仓，原材料价格波动也不利于不锈钢等相关产业的平稳运行。此外可能还会有大量基金、金融衍生品会爆仓，带来一些金融、债务风险。

对此，3月9日，20家A股上市公司在互动平台回应镍价上涨的影响。其中，盛屯矿业表示，公司未参与铜镍期货市场投机，目前保值头寸数量较小;图南股份表示，公司未参与期货投机交易，不存在爆仓等风险;天奇股份表示，如镍价持续保持高位，可能带来公司镍产品售价提升以及现有存货收益，同时也可能带动公司采购成本上升;科力远表示，镍价波动对公司生产经营及收入、利润影响较小。

目前随着交易平台的出手，镍价或许也将有所回调。3月9日当天，沪镍2208、2210、2211合约均跌停，2302合约逼近跌停。沪镍2204主力合约停牌。

“从目前来看，伦敦金属交易所已经宣布交易暂停，应该会让双方达成一个平仓协议，品种就可以再正常地进行交易了，价格也会快速回落。”胡麒牧表示。

王梅婷也对北京商报记者表示，“由于伦敦金属交易所暂停并取消了部分交易，预计未来双方或协议价取消相关合约，保证国际大宗金属市场稳定，这符合各方长期利益”。她提到，此前美国股市多次“乌龙指”事件，也有类似的处理方式。

为了解决当前的问题，青山集团3月9日表示，将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)最新发表机构观点称，预期镍价6月末回落至34000美元，明年3月前进一步下行至28000美元。